2018年，常山药业在宣布“金戈”上市时，在公告中称：国内ED患者人数约为1.4亿，假设其中有30%接受治疗，人数将达4200万人，预计“金戈”市场规模有望达到百亿级别。

这份报告惹了男士们的“众怒”。

白云山2018年的年报显示，在有了竞争对手后，金戈的销量仍达到了47739.87（千片），4.77千万片，比2017年增长20.45%。

这个数据，男士们怎么看？

因为拿到了首个金戈仿制药的生产批次，白云山被贴上“金戈”的标签。

事实上，白云山远不止生产“金戈”这一种药。中药产品消渴丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸也挺有名气，化学药产品有头孢克肟、阿莫西林等口服抗菌消炎药。

据最新披露的2018年年报显示，白云山大南药全年营收约96.35亿元，其中，金戈全年营收6.62亿，在药品类营收中排第三，占比并不是最高的。但毛利率最高，的确是白云山的明星产品，给白云山赚了很多钱。

业绩数据

白云山2018年全年营收约423.34亿元，同比增长高达101.55%，归属于母公司的净利润约34.4亿元，同比增长66.9%。看起来非常耀眼的数据，不过，业绩增长主要是因为医药公司和王老吉药业纳入合并，并非原生业务的增长，没有太大的可比性。

如果只看大南药板块的数据，大约是23%左右的增幅。其中，增长主要由抗微生物药贡献，内科用药有明显下滑趋势。

在报告中公告的主要研发项目中，抗微生物药产品，只有一项在研项目，获得药品生产批次的也只有一项【注射用谷胱甘肽】。

明星产品“金戈”还将面临竞争对手产品，增速势必会放缓。

中药是白云山非常重要的一个板块，白云山是南派中药的佼佼者，有中一药业、陈李济药厂、奇星药业等10多家中华老字号药企，现在却面临业绩下滑的压力。

在主要研发项目清单中，有四项是中药产品，公司在集中开发新产品。但是，在整个中药市场都疲软的大环境下，扭转局面并不容易。

关于“国产伟哥”金戈，真相究竟是什么？

自2019年7月下旬，北京康业元投资顾问有限公司(以下简称“康业元投资”)先发近10封所谓公开信，“开撕”广药白云山。 让市场对“国产伟哥”金戈(抗ED药物)产生极大质疑。当然，作为投资机构的康业元最生气的是：金戈这么赚钱，为什么多年来分红不到位？ 值得

白云山有“大医疗板块”的布局，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。随老年人口的增加，养老产业会衍生出更大的市场需求，但已经有较多公司在进行集地产、医疗、养老于一体的项目规划。白云山的“大医疗”布局，在规模还是资金投入方面并不能比拟，未来的增长空间可能较为有限。

高溢价的收购是不是一笔划算的买卖

合并医药公司，给白云山带来了两百多亿的营收增长，但整个大商业板块的毛利率只有6.91%，毛利总额大约只有15亿。

没有明细的大商业板块数据，但白云山全年净利润的增加额只有14个亿左右，其中还有对医药公司原有股权重新计量带来的投资收益8.26亿，和合并加多宝带来的1.71亿利得。

也就是说，合并大商业板块，对利润贡献很小，甚至可能是在吞噬原有业务的利润。

白云山以10.9亿的价格向联合美华购买广州医药30%的股权，这次收购使得白云山商誉增加人民币9.32亿元，且2018年末就计提医药公司商誉减值准备人民币1.18亿元。

高溢价的收购，对白云山来说，到底划不划算？管理层的账是怎么算的，我们不得而知，但投资者显然选择了用脚投票。白云山复牌后的第一个交易日下跌7.13%，一天蒸发了37.23亿元的市值。

管理费用上升

2018年，管理费用从12亿增加到大约17亿，增加将近5个亿，其中2.57亿元的增加是因为医药公司、王老吉药业纳入合并导致。

白云山原来的管理费用在总收入中的占比并不算高，2017年的数据大约是6%左右。

2018年合并后，各板块毛利率差异较大，换算成管理费用在毛利中的占比，从2017年的15%左右，上升到2018年的17%左右，对利润的影响并不少。2018年，恒瑞医药的管理费用占毛利的比重大约是11%左右。

白云山母公司广药集团没有上市，而是下属股份公司白云山单独上市。有不少公司有类似白云山的股权结构，不过，这种结构下，集团和股份的职能定位和业务划分，往往会成为隐患。

医药公司是华南地区医药流通龙头企业，没合并之前属于广药集团，和白云山多少有同业竞争的嫌疑。合并后能让白云山的供应链条外延，弥补流通领域的空白，打造更完整的业务体系。

只是，合并后的磨合期能否顺利度过，最后能不能真正发挥协同效应，需要后续的数据来证实。

这大概也是市场给了白云山相对较低市盈率的原因吧。

以上，仅是个人对白云山财务报告的考虑，不构成任何投资建议。